コーヒーとティーのアパレル

デロイトはクライアントであるCoffeeの保有または売却の意思決定を支援するよう依頼を受けました。Coffeeは大手多国籍女性向け衣料品小売業者であり、2016年の全世界売上高は30億ドルを超えています。スポーツウェア、フォーマルウェア、カジュアルウェアを販売しており、会社全体としては好調なパフォーマンスを維持し、金融危機を乗り越えて力強い売上成長と多くの投資機会を実現しています。全体的な業績は堅調である一方、アメリカ事業においては業績不振のブランドが見直しの対象となっており、関連する一部の店舗も閉鎖されています。

アメリカ事業には2つの主要ブランドがあります。会社名と同じ「Coffee」というフォーマルウェアブランドと、「Tea」というカジュアルウェアブランドです。各ブランドは以下のチャネルを通じて販売されています： • Coffeeブランド直営店：年間売上高2億ドル • Teaブランド直営店：年間売上高2,000万ドル • Coffeeブランドアウトレット店：年間売上高1億5,000万ドル • 大手小売チェーン（例：Macy’s）への卸売販売：年間売上高6億ドル

Teaブランドは、経営陣がコアビジネスであるCoffeeブランドにリソースを集中させてきたため、歴史的に軽視されてきました。それにもかかわらず、Teaブランドは最小限の経営的関与と設備再投資で安定的に利益を上げ続けています。Coffeeは本質的に、Teaブランドを売却してCoffeeブランドのコアビジネスに注力を集中させる方が良いのか、それともTeaビジネスを保有したまま「キャッシュカウ」として活用し続ける方が良いのかを判断したいと考えています。

女性向けアパレル小売業者であるCoffeeは、業績不振のTeaブランドを売却するか保有するかを決断しなければなりません。このケースでは、保有シナリオと売却シナリオにおける2017年の売上高予測の算出、類似取引への適切なバリュエーションマルチプルの適用、および保有シナリオの回収期間の算出が求められます。分析の結果、Teaの店舗数とEBIT利益率が低下しているにもかかわらず、Teaを保有する方が売却する場合（約4,600万ドル）よりも大きな株主価値（約8,400万ドル）を生み出すことが明らかになります。

主要なインサイト：

1. 売上高予測には、店舗閉鎖とチャネル固有のダイナミクスの理解が必要です。店舗数の比例的な変化は、卸売ではなくリテールチャネルにのみ適用する必要があります
2. バリュエーションマルチプルは外れ値や古い取引に対して調整すべきです。2012年の金融危機前の取引（1.9倍）を除外することで、未調整の0.9倍に対してより合理的な0.7倍のマルチプルが得られます
3. 回収期間の分析では、EBITと真のキャッシュフローを区別する必要があります。候補者は税金（約40%の税率）を考慮して純キャッシュフローを算出し、回収期間を4年から7年に延長する必要があります
4. 財務分析にとどまらず、優秀な候補者はチャネルの充填能力、買い手のシナジー、ブランドロイヤルティへの影響、CoffeeのコアポジショニングとのM&A（合併・買収）における戦略的適合性といった定性的要素も考慮すべきです